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上周美聯(lián)儲公布了二次量化寬松的實施方案，資產(chǎn)購買額度略超預期，全球更加充裕的流動性將繼續(xù)推升資源品的價格，但短期看，歐洲CDS價格大幅上漲或誘發(fā)債務問題重新浮出水面，進而引發(fā)鋅價調(diào)整。

美聯(lián)儲“二次量化寬松”規(guī)模略超預期

上周四美聯(lián)儲公布了二次量化寬松政策的實施方案。本輪6000億美元公債購買計劃，將以每月750億美元的進度維持8個月。美聯(lián)儲同時表示，將定期對國債購買的進度和規(guī)模進行審查，以幫助最大化就業(yè)，并維持物價穩(wěn)定。

但第二次量化寬松與第一次卻存在不同點。首先，第二次量化寬松規(guī)模大大減小，市場沖擊力度有所減弱。2008年年底推出的第一次量化寬松政策的規(guī)模為20000億美元，上周推出的第二次量化寬松規(guī)模為6000億美元，遠遠小于第一次量化寬松的總額。同時，此前市場早有傳言，預計二次量化寬松規(guī)模在5000億—10000億美元之間，使得投資者大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)，因此，利空消息或已被市場提前反映。

其次，兩次量化寬松的目標不同。第一次量化寬松是在次貸危機不斷深化，金融系統(tǒng)崩盤風險不斷加大的情況下推出，其目的是為了穩(wěn)定銀行系統(tǒng)；第二次量化寬松的推出則是在經(jīng)濟止跌回穩(wěn)但失業(yè)率高企的情況下，為了改善就業(yè)市場而推出的。因此，第一次量化寬松規(guī)模大，出手急，有力挽狂瀾的作用；第二次量化寬松則規(guī)模較小，出手稍緩，目的是引發(fā)適當?shù)耐洠纳凭蜆I(yè)率。

再次，兩次量化寬松的持續(xù)時間不同。第一次量化寬松更注重短期效應，避免金融系統(tǒng)快速坍塌。第二次量化寬松則是細水長流，緩緩推進。假如美國就業(yè)率沒有明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲還有可能實施第三次、第四次量化寬松政策，直到失業(yè)率恢復到正常的水平。10月份美國內(nèi)失業(yè)率繼續(xù)保持在9.6％的高位，根據(jù)以往經(jīng)驗，要使失業(yè)率降低到5％左右，量化寬松的實施時間或許將持續(xù)多年。

短期來看，二次量化寬松的推出或已被市場提前消化。6月份美元指數(shù)升至88.71高位后連續(xù)下跌至目前的77附近，預計這是投資者對二次量化寬松甚至是三次量化寬松的預期的提前反映。若短期美元指數(shù)再度大跌，則刺激鋅價走強的可能性將較小。

長期來看，二次量化寬松的推出將為市場注入大量的資金，由于美國以及歐洲發(fā)達國家正在經(jīng)歷艱難的去杠桿化進程，美國經(jīng)濟沒有足夠的能力去消化二次量化寬松的巨額資本，而這必然使得部分資金分流到資本回報率較高的以“金磚四國”為代表的發(fā)展中國家（特別是中國），推升國內(nèi)資產(chǎn)以及金融品的價格。

CDS大漲，或再次“點燃”歐洲債務問題

美聯(lián)儲二次量化寬松的預期兌現(xiàn)以后，市場焦點再度轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)之上。近期歐洲多個國家債券收益率創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來的新高，市場投資者預期歐洲債務違約的風險正在增大，引發(fā)投資者的擔憂。

CDS也稱信用違約掉期，是一種發(fā)生在兩個交易對手之間的衍生產(chǎn)品，類似于針對債券違約的保險。CDS的購買者通常向賣方付款，購買某種債券，如果違約，可從賣方獲得賠償，價格越高代表雙方認為債券違約的可能性越大。上圖顯示，10月中旬以來希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國的信用違約掉期交易價格不斷上漲。上周，愛爾蘭國債的違約保險成本以及該國國債收益率的溢價均創(chuàng)出歷史新高，信用違約掉期價格也連續(xù)數(shù)日刷新歷史高點，并在上周五創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來的歷史新高。

受債務危機觸發(fā)的財政緊縮政策的影響，歐元區(qū)國家的經(jīng)濟發(fā)展水平更加分化。德國、法國等儲蓄率高的國家保持較快的增長，而愛爾蘭、希臘、西班牙等國則繼續(xù)在困境中苦苦掙扎。由于沒有切實可行的方案刺激經(jīng)濟恢復，歐洲債務很難得到根本解決。倘若CDS價格繼續(xù)大幅度上漲，將重新點燃歐洲債務危機，引發(fā)風險資產(chǎn)價格大幅調(diào)整。

綜上所述：長期來看，美聯(lián)儲“二次量化寬松”的推出一方面為市場注入大量的資金，充裕的流動性將繼續(xù)推高全球資產(chǎn)價格，另一方面，美國不負責任的貨幣政策必將損害美元的長期購買力，使得以美元計價的大宗商品價格受到提振，從而支撐鋅價上漲。短期看，希臘、葡萄牙等國的CDS價格大幅度上漲，信用違約風險正在惡化，第二輪“歐洲債務危機”若隱若現(xiàn)。預計近期滬鋅將繼續(xù)調(diào)整甚至向下修正，調(diào)整過后則有望繼續(xù)走高。